中国证监会在1992年底成立，真正开始发挥监管作用还是1993年。在此之前，上海证交所的权力很大，“游戏规则都是自己定的，”尉文渊回忆说，即使在证监会成立初期，也和交易所之间形成一个自然分工：

　　证监会主要在一级市场管理，交易所负责管二级市场。正因为如此，交易所在当时的环境下发挥了自主能动的主导性，尉文渊将这种主导性归纳成四个方面：

　　第一是管人事，会员大会选举理事长、总经理按程序来，不用证监会操心。

　　第二是管交易规则的制定，早期涨跌停板的取消，T+4到T+1再到T+0的交易规则，都是上交所定的，没有证监会的运作。

　　第三是市场供求关系的调整。当年尉文渊进场时是笑脸还是阴脸，都被当成一个身体语言。

　　第四是交易产品的创新。上交所早年推出新的交易品种，都是自己研究决定，不用证监会批准。这方面最典型的例子就是国债产品创新。

　　创新当然有风险，国债期货成为1995年2月“327”事件的主角，那是一段不堪回首的往事，尉文渊和阚治东都不愿多提，具体经过也在早年见诸报端。

　　万国证券因为“327国债”事件造成的损失高达60亿元人民币，当年力争上交所副理事长职位的万国证券总经理管金生因为这根导火索，最终被判有期徒刑17年。

　　虽然尉文渊直到今天仍然坚持认为“上交所和我个人在327事件当中没有任何责任”，但因为各方压力，他还是辞去了上交所总经理的职务。

　　阚治东在327事件发生的当天不在上海，“自营部的经理告诉我，整个下午都找不到我，电话也打不通。”阚因此而躲过一劫。

　　尽管国债期货市场出了问题，后来逃脱不了被关掉的命运，但上交所的产品创新对带动当时的国债市场的确起了很大作用，“至于327事件涉及到的宏观面和政策面等其他方面的原因，留待世人去总结。”尉文渊说。

　　深沪竞合

　　尉文渊说离开上海证交所还有另一个理由，“主要是证监会逐渐强势起来，我们之间摩擦就比较多。上海证交所的自主权也因此越来越少。”

　　当初上海、深圳交易所自由竞争的时代，竞争使大家共同进步。“现在沪深两个交易所发布的文件、公告除了落款单位不同外，其余的几乎完全一样。”尉看起来很怀念早期时代。

　　竞争是早期证券市场发展的主线之一。

　　早期深圳交易所做了一些事以后，上海就有很多学习借鉴的地方，包括印花税也是深交所先开，上交所跟进。

　　上海市场后来才慢慢发展起来，深圳也开始看上海了。浦东开发开放以后，上交所的无纸化、电脑交易走在了深交所的前头，包括办一张自己的证券报，上海和深圳也在互相学习促进。

　　1992年邓小平南巡讲话以后，上交所、深交所开始了由地方性资本市场向全国性的转变。从1995年3月开始，上交所成交额大幅超过深交所，到了1996年左右，随着香港回归这一重大利好，深圳交易所吸引了各地新上市公司。

　　就这样从1996年8月开始，深交所成交额开始全面超过上交所，当年深圳成指以174.92%的涨幅名列全球第一，“深强沪弱”的局面就此形成。

　　327事件之后，申银证券于是整合万国证券，在1996年成立申银万国证券股份有限公司，是当时国内最大的股份制证券公司，阚治东担任董事长和总经理。

　　申银万国成立后在深圳市场的表现很抢眼，“上海有人觉得深强沪弱的很大责任在于申银万国转移阵地，提出申银万国应该多为上海做贡献。”阚治东说。

　　1997分水岭

　　1997年6月13日，《人民日报》发表题为“维护市场正常秩序保护投资者合法权益一批违规银行、证券公司、上市公司及其负责人受到严肃处理”的文章，其中就包括申银万国证券公司。

　　戏剧化的结果是，因为扭转“深强沪弱”而被控违规操作的阚治东，被深圳市政府挖到了深圳，负责管理深圳市政府发起设立的创业投资公司。

　　至此，上海滩证券界的三大“猛人”都已与上海证交所无关。

　　对于上海证交所来说，1997年这一年发生了很多重要的事，成为上交所发展历史中的分水岭，也许同样是中国证券市场发展的分水岭。

　　1997年夏天的股市风波，不仅让阚治东离开了上海，也让尉文渊的继任者、上交所的第二任总经理杨祥海被免职，外界盛传的原因是，交易所的一些违规操作(包括高管层的一些人操纵大规模资金)对股市产生了冲击。

　　这一年8月15日，国务院作出决定，沪深证交所划归中国证监会直接管理，中国证监会任命屠光绍为上海证券交易所总经理。此后，上海证交所总经理、理事长等人事都由中国证监会任命。

　　值得注意的是，恰在这一年开始，世界各主要交易所开始向公司制的证券交易所转型。他们起初大多是会员制的自律组织，都不可避免地走向了公司化的改革，并在几年后完成自身的上市。

　　相比之下，上海证券交易所定位为“会员制的事业单位”，只是会员大会有名无实，看起来更像是证监会附属机构。

　　我国《证券法》所规定的证券市场监管，基本上是行政监管为主，这是证监会的职责所在；而证券交易所的自律监管未作系统性表述。

　　同样在这一年的12月19日，是上交所开市7周年的日子。上海证券交易所从浦江饭店的孔雀厅迁出，正式迁入矗立在浦东陆家嘴金融贸易区的上海证券大厦。