报告要点

　　现阶段，我们看好北大荒是因为：行业迎来两大利好——种植业盈利迎来趋势性反转以及农垦系统改革即将开花结果。而北大荒是大种植板块迎来盈利趋势性反转的首选标的；亦是农垦系统改革的首选标的。

　　行业层面：大种植板块迈入“黄金时代”

　　我们认为，整个大种植板块正迈入“黄金时代”。而做出这一坚定判断主要是基于两点：(1)中国种植业在农业补贴提高、低息加杠杆、规模化经营三大因素作用下迎来趋势性盈利反转；(2)农垦系统改革即将开花结果。2015年农垦改革将围绕农场企业化、垦区集团化与股权多元化等改革内容获得实质性的进展。

　　公司层面：大种植迈入“黄金时代”的首选标的

　　北大荒是大种植板块盈利趋势性反转的首选标的——大种植板块的龙头。北大荒拥有土地总面积1296万亩，其中耕地面积1158万亩。在上市企业里面北大荒拥有的土地资源具有绝对优势,但其亩均市值为上市企业里面最低。我们认为，北大荒亦将受益农业补贴加大、低息加杠杆，并能够形成实质性的盈利提升。

　　北大荒亦是农垦系统改革的首选标的——北大荒及其集团公司是中国最大的农垦集团

　　北大荒集团土地资产注入空间巨大。目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117万，后期在农垦系统改革的企业集团化改革推动下，未来存在较大的注入预期。

　　北大荒后期股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构较为单一，集团层面持有绝大多数股份(北大荒集团持股64.1%)，而在农垦改革至上而下的推动下，我们认为，后期公司股权多元化改革将会有实质性进展。

　　北大荒市场化改革亦会稳步推进。(1)土地租金的持续稳步上涨；(2)负资产的继续剥离；(3)发展高附加值特色产业。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2014、2015、2016年的EPS分别为0.47元、0.58元、0.69元。我们坚定看好中国农业大变革下北大荒的发展前景。

　　风险提示：(1)行业盈利反转低于预期；(2)农垦改革慢于预期。[长江证券股份有限公司]