首次覆盖，给予“增持”评级。假设2014-2016年公司土地亩均收入分别为270元、 300元、 330元，工贸板块逐步“止血”，预计2014-2016年EPS分别为0.46元、0.59元、0.71元。参考可比上市公司估值水平，给予公司2015年30倍PE，目标价17.7元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　制度改革释放红利。农垦系统政企不分、社会负担、历史包袱沉重阻碍企业的发展。2015年中央“一号文件”明确提出深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革。上市公司层面，引进战略投资者完善治理结构，通过员工持股完善激励约束机制，或是改革具体措施。

　　改革有望提升公司亩均收入。公司土地外包，包括基本田、经营田两大部分。2012年承包结构为基本田140万亩/经营田903万亩，亩均租金为69元/212元，参考黑龙江省土地流转租金水平，公司经营租金存在上涨空间。其次通过发展多种经营，有利于公司提升亩均收入。

　　工贸企业“止血” ：公司工贸板块连续亏损，严重拖累业绩，2013年工贸板块亏损超10亿元。公司实行“一企一策” ， 通过股权转让、停产、外租等手段积极调整，2014年调整已初见成效。

　　催化剂：ST摘帽、改革方案落地

　　风险提示：政策风险、工贸板块调整不达预期的风险、自然灾害风险等[国泰君安证券股份有限公司]