农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量

　　全国垦区拥有近1亿亩耕地，占全国耕地面积的4.5%。农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量，在劳均耕地面积、劳均农业增加值、粮食单产以及农民人均纯收入等方面，农垦远超全国平均水平，也高于世界平均水平。从数量安全看，2014年农垦粮食总产量突破720亿斤，商品率达到90%，天然橡胶、棉花、牛奶、糖料和牛奶的产量分别占到全国产量的45%、27%、11%和6%。从食品安全角度看，农垦的优势更加明显，自上世纪90年代以来，农垦大力推行标准化生产，经过多年建设，部分垦区的主要农产品生产已实现全程标准化，从投入品到生产销售有一套严格的标准体系，基本实现农产品可追溯。

　　农垦改革总目标：农场企业化、垦区集团化、股权多元化

　　今年一号文件首次明确提及农垦改革，文件要求“加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。明晰农垦国有资产权属关系，建立符合农垦特点的国有资产监管体制。进一步推进农垦办社会职能改革。发挥农垦独特优势，积极培育规模化农业经营主体，把农垦建成重要农产品生产基地和现代农业的示范带动力量。”

　　农场企业化改革可以重塑农垦企业的市场主体地位，强化农场的经济发展功能；垦区集团化改革可以建立纵向一体化的经济管理体制，合理配置优化各类资源，提高农垦企业的市场竞争力；股权多元化改革可逐步发展混合所有制，增强农垦企业的活力和运营效率，提高国有资本的保值增值能力，股份制改革后，国家仍可保持对垦区的控股权，继续履行保障重要农产品有效供给、示范带动现代农业、维护边疆稳定团结的国家队作用。

　　北大荒拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地

　　公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团，辖区总面积5.62万平方公里，拥有113个农(牧)场、805家国有及国有控股企业、1208家非国有企业，年粮食综合生产能力达到450亿斤，粮食商品量400亿斤。

　　公司由北大荒集团作为独家发起人设立，拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地，分布在黑龙江省11个市县(区) 。公司现拥有17家分公司、7家子公司，参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。

　　主业经营状况良好，工业资产改革显着

　　公司主业经营状况良好，土地承包收入(或利润)从2008年 12.93亿元稳步提升至2013年22.87亿元，年复合增长率12.1%，2014年上半年公司实现土地承包收入(或利润)12.05亿元，同比增长7.3%。

　　2010年以来公司及下属企业经营管理出现严重问题，并于2012、2013年集中爆发。2012年底以来，公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路和一企一策、逐个消灭亏损源的方针，推进工贸企业改革。2014年3月，公司成功剥离北大荒米业公司，为全年扭亏奠定基础；针对浩化分公司连年亏损的问题，公司最终选择与京港选煤公司合作，由公司以资产出资、京港选煤以现金出资的方式组建合资公司，本次合作可充分发挥京港选煤原料煤价格低廉的优势，也可满足公司化肥市场的需求；公司责令鑫亚公司停止开展新业务，集中清欠，鑫亚公司每年只发生留守和清欠费用，彻底遏制了亏损源头；对亏损严重的龙垦麦芽公司实施资产出租，每年可获得租金2000万元，2014年有望减亏1 亿元。此外，公司还积极推进北大荒希杰公司对外出售股权，并推动北大荒纸业公司寻找合作伙伴，尽快盘活闲置资产。

　　盈利预测与投资建议

　　公司拥有丰富的耕地资源，土地承包收入稳步提升，2012年底以来，公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革，成果较为显着，公司盈利触底反转。

　　2015年是农垦深化改革元年，我们认为，上市农垦企业均存在混改、股权激励，以及农垦资产注入的可能性，预计214-2015年归属于母公司股东的净利润分别为8.9亿元和7.0亿元，对应每股收益0.50元和0.39元，合理估值20-22元，维持“强烈推荐”评级不变。

　　风险提示

　　工贸业务减亏不及预期；农垦改革不及预期[民生证券股份有限公司]