事件描述

　　北大荒公布2014年年报。

　　全年营收同减45.6%，净利同比扭亏，每股收益0.45元。2014年公司实现营业收入51.1亿元，同比减少45.6%；营业利润8.38亿元，同比扭亏；归属于上市公司股东净利润8亿元，同比扭亏；每股收益0.45元。其中，第四单季公司实现营业收入10.9亿元，同比减少57.9%，环比增长29.0%；营业利润-3.49亿元，同比增加29%，环比减少267%；归属于上市公司股东净利润-4.08亿元，同比增长14.4%，环比下降289%(业绩环比下滑由计提减值准备所致)，单四季EPS-0.23元。此外，公司拟每10股派发3.9元(含税)现金股利。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　土地租金收入增加及亏损子公司关停并转是业绩扭亏主因。一方面，报告期公司实现土地租金收入24.6亿元，较上年增长7.66%，土地租金业务全年贡献净利润约5亿元。另一方面，公司转让米业集团和希杰食品股权，获得投资收益6.86亿元，同时直属工贸建及担保企业相比13年也大幅减亏6.4亿元左右。目前公司已向证监会申请撤销退市风险提示，很快将进入摘帽程序；此外，对于公司信批违规案件，我们判断大概率不会影响到公司摘帽甚至暂停上市。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于： (1)行业层面迎来双重利好：a)中国种植业在农业补贴提高、低息加杠杆、规模化经营三大因素作用下迎来趋势性盈利反转；b)农垦系统改革即将开花结果，预计1-2个月即会出台。15年农垦改革将围绕农场企业化、垦区集团化与股权多元化等取得实质性的进展。(2)a)而北大荒即是行业盈利趋势性反转的首选标的：公司拥有耕地1158万亩，在上市企业拥有绝对优势，并将受益农业补贴加大、低息加杠杆，形成实质性的盈利提升；b)北大荒亦是农垦改革的首选标的：公司资产注入空间巨大(集团仍有3117万亩耕地)、股权多元化改革具有可操作空间(集团持股64%)、市场化改革亦会继续推进(负业剥离、发展高附加值有机农产品及种植业技术咨询)。

　　重申“推荐”。预计公司15、16年的EPS分别为0.58元、0.69元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示： (1)土改政策低于预期； (2)农垦系统改革进程推进缓慢。[长江证券股份有限公司]