ST大荒(600598.sh)

　　事件：近日，公司公布2014年年报， 2014年公司实现收入51.09亿元，同比下降30.84%，实现主营业务利润24.86亿元，同比增长1.84%、实现归属母公司净利润8 亿元，彻底扭亏为盈，利润增长近12亿元。实现每股收益0.45元，每股经营活动现金流量1.07元。

　　点评：

　　强力扭亏成效显着。 201 4 年公司成功将亏损大户北大荒米业股权回售给控股股东，同比减亏了3.3亿元，大幅降低了亏损额；通过对浩化分公司改革与管理升级，将其原来1600余人，精简到900余人，今后每年可节约薪酬及社保费用约4,000万元。同时，公司按照“掐两头、控中间”的思路(严控煤炭采购与尿素销售环节，对尿素生产成本实施严格控制)，对浩化分公司管控方式实施了全面升级，今后每年可减亏约6,000万元。通过租赁秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽公司，在稳定获得租金2,000万元的基础上同比减亏7,277万元；北大荒纸业公司继续停产，同比减亏2,683万元；出售北大荒希杰公司资产和股权工作，同比减亏1,792万元；北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠，同比减亏11,658万元。

　　地产金融有得有失。 2014年北大荒鑫都房地产公司结转营业收入25， 696万元，实现净利润599万元，净利润同比增加2,154万元；公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健，公司获得2014年度分红121万元；北大荒投资担保公司2014年实现净利润-11,767万元，亏损原因主要系针对黑龙江省保成粮食仓储有限公司、海伦兴安岭乳业有限公司等7 笔代偿款计提坏账准备12,120万元所致。地产项目预计销售结束后不再继续。

　　农垦改革、国企改革、混合所有制、粮食安全、土地流转亮点齐聚。农垦改革和国企改革已经列为今年顶层设计的改革的重点方向，北大荒农垦改革预期推力很大。尽管在农垦改革上我们同市场预期不同，农垦改革效果很可能大打折扣，但对相关板块仍构成政策利好。事实上当前中国实情决定了农业地位极为脆弱，粮食安全无论在量上还是在质上都面临着极其险峻的形势。北大荒垦区作为国家第一代领导人为后人留下的极为富贵的战略遗产，在当前形势下无疑成为了中国粮食问题的救命稻草。意义无可估量，价值难以形容。土地流转尽管争论难平，但在维护农民权益的前提下仍然实质性地推进，而土地流转的舆论焦点正在于规模化生产，北大荒农业生产正是这一模式的最好代表，因而存在标杆意义。当然土地流转之后真正从事粮食生产的土地比例必然相当有限，对此不可抱以过大希望，但对公司来说则反衬其价值。

　　打造非转基因第一股。 2015年公司将对所属的浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作，实行股权改革和技术改造。同时在公司层面实施混合所有制改造。此外公司还将在盘活现有资产存量的基础上积极与国内知名商业企业和电商企业合作，打造非转基因的有机农产品。我们完全认同公司发展方向和理念，并对公司当前管理团队抱以信心。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15～ 17年营业收入分别为48/49/50亿元，归属母公司净利润分别为11/13/15亿元，对应公司201 5~201 7 年EPS为 0.65/0.74/0.87元。对应201 5 年3 月31日收盘价( 15.57元)的市盈率分别为24倍、 21倍、 18倍。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。[信达证券股份有限公司]