*ST大荒(600598)

　　主要观点

　　1.遏制工贸企业亏损，投资收益助公司扭亏为盈。按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取了一企一策的方针，推进米业资产剥离、麦芽资产出租、纸业公司、希杰科技停产、浩良河及纸业公司开展对外合作：1)完成米业公司资产重组，4月开始不再并表，同比减亏3.3亿元；2)完成浩化公司管理升级，本年增亏3000万元，今后每年可减亏约6000万元；3)推进麦芽公司租赁工作，同比减亏7277万元，主要是租金收入与资产减值准备计提减少；4)纸业公司继续停产，同比减亏2683万元，主要是停产致使职工薪酬等管理费用下降；5)完成希杰公司资产和股权出售工作，10月开始不再并表，同比减亏1792万元；6)继续推进鑫亚经贸公司停业整顿，同比减亏1.17亿元，主要因为停业整顿成果及计提资产减值准备同比减少。在减亏基础上，公司出售米业公司股权确认投资收益6.4亿元，带动公司今年成功实现扭亏，实现归母净利润8亿元，扣除非经常损益后公司归母净利润2.09亿元，同比增加5.3亿元。

　　2.整改措施效果显着，但费用率有所增加。销量下降与并表因素导致运输与装卸费同比下降1.1亿元，导致销售费用同比下降1.94亿元，销售费用率同比下降1.24个百分点；并表因素导致财务费用同比下降2.58亿元，财务费用率同比下降2.29个百分点；发放辞退补偿等导致职工薪酬同比增加8653万元，导致管理费用同比增加2.2亿元，管理费用率同比激增18.44个百分点。管理费用增加导致三项费用率同比增加14.91个百分点。

　　3.土地流转推动租金增长，业绩弹性空间巨大。公司通过租赁方式取得土地1296万亩，是土地储备最丰富的上市公司，其中收租土地1158万亩，租金收入是利润最稳定来源。土地流转加速，土地租金将平稳上涨。目前公司亩均租金收入仅为213元，通过土地价值提升和种植效益提升双重带动，公司业绩弹性非常大。目前亚盛集团耕地面积不足200万亩，市值已有近200亿，而公司市值只有275亿。

　　4.农垦改革巩固公司土地资源优势。我国农垦系统拥有耕地8100万亩，占全国4.5%，其中黑龙江农垦是我国最大的垦区，耕地3060万亩。今年一号文件针对农垦改革提出深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革方向，公司作为黑龙江农垦旗下上市平台，将极有可能通过资产注入的方式获得大量土地资源，强化公司土地资源优势。

　　投资策略

　　我们认为*ST大荒业绩增长引擎已经非常明确：1)果断采取措施合理处置亏损资产，从根本上消除亏损源头；2)直接受益土地流转进程加速，收租模式带来业绩稳定提升，资产注入预期进一步巩固土地资源储备龙头地位；3)与同类型上市公司相比，土地资源价值被严重低估，市值上升空间已经打开。我们预计15-17年EPS分别为0.67、0.79、0.92，按照14年30倍PE，给予目标价20.1元。[华创证券有限责任公司]